C’est en fin de semaine (le 2 décembre) que Manutan devrait dévoiler les comptes de son exercice 2020/2021 clos fin septembre. Dans le sillage d’un très bon premier semestre, ils ne devraient pas révéler de mauvaises surprises. Grâce à une présence dans 17 pays d’Europe et une large gamme d’équipements et de fournitures (y compris contre le covid) dont une partie développée en marque blanche, ce distributeur en ligne parvient à remarquablement bien résister à la concurrence du géant américain, Amazon. Il a su conserver une bonne dynamique sur la seconde partie de son année fiscale et a fait état mi-octobre d’un volume de facturations en croissance de 4,7% à taux de change et nombre de jours constants pour l’ensemble de son exercice. Il s’est élevé à 820 millions, soutenu par le segment des entreprises dans toutes les régions d’Europe. Le dernier trimestre (période de juillet à septembre) a été plus contrasté sur le marché des collectivités en raison de problèmes de décalage de livraisons. Mais le niveau de commandes élevé constitue un signe plutôt rassurant et le groupe travaille à l’extension de ses capacités de stockage pour sécuriser ses approvisionnements.

La trésorerie nette représente un peu plus de 9% de la capitalisation boursière

Reconnue pour la qualité de gestion de ses équipes, cette très belle affaire familiale (41,5% du capital contrôlé par la famille Guichard) a su faire progresser de 0,9 point sa rentabilité opérationnelle courante au premier semestre. Elle est ressortie à 7% et a bénéficié d’un effet volume positif sur une structure de coûts optimisée. A noter l’effritement de la marge commerciale de 0,8 point à 37,7% liée à la dynamique des produits de protection contre le covid (masques, gel, combinaisons) moins rentables que le reste de l’offre du groupe. Mais cet effet négatif a dû s’estomper sur la seconde partie de l’exercice fiscal avec la baisse des ventes des articles anti-covid. Le consensus Factset table sur le dernier exercice sur un résultat opérationnel courant de 61,1 millions à partir d’un chiffre d’affaires déjà connu de 820 millions et sur une croissance d’un peu plus de 15% du bénéfice net à 43 millions. Pour cette nouvelle année fiscale 2021/2022 clos fin septembre, le profit opérationnel courant est espéré à 66,7 millions pour un volume d’activité de 845,3 millions et le résultat net pourrait atteindre 47,9 millions. Des hypothèses valorisées à 13,2 et 11 fois, ce qui n’est pas cher au regard d’un ratio moyen de 12,6 fois observé sur la période 2009-2020 sachant que la trésorerie nette de 48,7 millions estimée par le marché représente à elle-seule un peu plus de 9% de la capitalisation boursière. Autre signe du caractère bon marché de l’action : elle est valorisée sur la base des fonds propres de l’entreprise de 497,7 millions à fin juin 2021. Attention toutefois au manque de liquidité dont souffre le titre.

Notre conseil : achetez Manutan à 68 euros (code : FR0000032302) pour viser un objectif de cours de 76 euros.