La publication des chiffres d’activité sur neuf mois du groupe Axa a reçu un accueil mitigé de la part de la communauté financière. Si les primes brutes émises et autres revenus ont progressé de 6%, à 89,4 milliards d’euros grâce à une dynamique soutenue dans le compartiment vie et santé (+9% grâce à de bonnes ventes à Hong Kong, en Suisse et au Japon, en unités de compte), certains analystes ont manifesté leur inquiétude face à un environnement tarifaire moins favorable en assurance dommages, où les primes ont augmenté de 5% à 46,2 milliards. En particulier en ce qui concerne la branche réassurance Axa XL. Des craintes sont également apparues concernant l’exposition du groupe à la dette souveraine française dans un contexte politique très instable susceptible de faire grimper les taux et de peser sur le cours des obligations. Ce risque est toutefois bien maitrisé dans la mesure où la dette française représente seulement 13% du portefeuille d’obligations de l’assureur (22 milliards d’euros sur un total de 173 milliards). Une hausse de l’écart de taux avec l’Allemagne aurait un impact limité sur le ratio de solvabilité II qui a progressé de 2 points sur le troisième trimestre pour atteindre 222%. L’agence Moody’s Ratings a d’ailleurs récemment relevé d’un cran la note crédit sur Axa de Aa3 à Aa2 en saluant les améliorations structurelles apportées et la qualité des bénéfices.

Décote par rapport à Allianz et Generali

Axa estime être en bonne voie pour atteindre tous les objectifs de son plan à trois ans, en dépit de l’incertitude politique et budgétaire en France grâce à un modèle économique diversifié associé à un bilan robuste et une allocation d’actifs prudente. Le groupe vise toujours une croissance du résultat opérationnel par action en ligne avec l’objectif de 6% à 8% par an en moyenne entre 2023 et 2026. En bourse, l’action Axa capitalise moins de 10 fois les profits attendus par le consensus Factset pour 2026 et reste toujours moins bien valorisée que celles des concurrents comme Allianz (12 fois), ou Generali (11 fois). La direction a par ailleurs réitéré la politique de gestion du capital visant un taux de distribution total de 75%, dont 60% en dividendes et 15% par un programme annuel de rachat d’actions, et avec un dividende par action au moins égal au niveau de celui de l’exercice précédent. Le dernier coupon de 2,15 euros versé au titre de l’exercice 2024 procure déjà un beau rendement de 5,5%.

Notre conseil : achetez Axa à 39 euros pour viser 45 euros à un horizon de 18 mois. Codes : FR0000120628 et CS.