Saint-Gobain : une bonne défense des marges
Le leader des matériaux de construction continue de souffrir du ralentissement du marché nord-américain et devra s’accommoder cette année des mauvaises conditions climatiques. Le changement de profil opéré ces dernières années lui permet cependant de défendre ses marges et de mieux résister aux cycles.
Avec une croissance de 2,1% de son chiffre d’affaires et de 3,8% de son résultat d’exploitation en monnaies locales l’an dernier, Saint Gobain a démontré la pertinence de la stratégie menée ces dernières années consistant à réduire la cyclicité des activités en allant sur les segments les plus porteurs comme la chimie de la construction et les zones géographiques les plus dynamique comme l’Inde ou l’Asie du Sud Est. Son organisation désormais décentralisée par pays fait ses preuves, tout comme son pricing power, matérialisé par une hausse des prix de 0,8%. Cela étant, le géant des matériaux de construction a rencontré des conditions de marché très difficile sur le marché de la construction neuve en Amérique du Nord où l’activité a encore reculé de 8,2% au cours du dernier trimestre (-4,2% sur l’ensemble de l’exercice) en l’absence d’événements climatiques significatifs. Parmi les motifs de satisfaction, le cash-flow libre s’est maintenu à un très bon niveau à 3,75 milliards d’euros et la rentabilité des capitaux employés a atteint 14%. Le bilan apparait toujours très solide avec un endettement net contenu à 1,4 fois l’excédent brut d’exploitation.
Des objectifs 2026 prudents
Pour l’année à venir, la direction se montre assez prudente en anticipant une marge d’excédent brut d’exploitation de plus de 15 %, contre 15,5 % en 2025, sachant que le premier semestre sera affecté par les conditions météorologiques extrêmes eu Europe et en Amérique du Nord. Elle entrevoit cependant une amélioration progressive du marché de la construction neuve outre-Atlantique sur une base de comparaison, il est vrai plus favorable. La capacité du groupe à imposer ses prix dans des volumes maintenus sous pression sera déterminante. En attendant, les actionnaires recevront cette année un dividende de 2,30 euros par action, en augmentation de 4,5% et offrant un rendement proche de 3%. La valeur d’entreprise désormais inférieure à 7 fois l’excédent brut d’exploitation estimé pour cette année n’intègre pas la transformation positive du groupe réalisé ces dernières années.
Notre conseil : achetez Saint-Gobain à 73 euros pour viser 95 euros à un horizon de 18 mois. Codes : FR0000125007 et SGO.