Samse : du rendement en attendant la reprise
Le numéro deux français de la distribution de matériaux de construction traverse une période difficile sur un marché très dégradé. Il va néanmoins bénéficier des synergies liées au rachat des enseignes VM Matériaux et se met en ordre de marche pour tirer parti d’une reprise du marché de la construction neuve. Le rendement du titre dépasse 5%.
Samse a connu l’an dernier une nette dégradation de ses résultats. Son activité de négoce de matériaux de construction pour le bâtiment et l’habitat qui représente 80% de son chiffre d’affaires (le solde étant réalisé dans le bricolage) a subi de plein fouet le coup de frein du secteur de la construction neuve. En conséquence, le chiffre d’affaires a chuté l’an dernier de 10,3% à périmètre constant. Mais grâce au rachat de VM Matériaux, il a néanmoins légèrement progressé de 2,3% pour s’établir à 1,93 milliard d’euros. La rentabilité a beaucoup plus souffert puisque le résultat opérationnel courant a fondu de moitié, faisant retomber la marge à 2,70% contre 5,52% un an plus tôt tandis que le bénéfice a plongé de 65% pour revenir à 26,3 millions.
Décote de 15% sur les fonds propres
Les trois premiers mois de l’exercice 2025 ne montrent guère de signes d’amélioration. Si grâce à l’intégration de VM Matériaux (depuis le 1er mai 2024), le chiffre d’affaires progresse de 11% sur un an à 471 millions d’euros, à périmètre constant l’activité régresse encore de 7,8%, plombée à la fois par le négoce (-8,1%) et le bricolage (-7%). Le point bas ne semble toutefois plus très loin alors que le marché de la construction neuve ne demande qu’à repartir avec l’amélioration des conditions d’emprunts sur fond de forte tension dans le logement. En attendant la reprise, Samse va bénéficier de l’apport de VM Matériaux et des synergies liées à ce rachat. L’exercice 2025 pourrait marquer une phase de transition au niveau des résultats avant une embellie à partir de 2026, ce que les investisseurs ont commencé à anticiper au regard du rebond du cours de bourse depuis le début d’année (+6%) qui n’efface cependant pas le recul de 20% sur un an. Le titre peut sembler bien valorisé à près de 18 fois les profits attendus par le consensus cette année mais le levier de la reprise peut être significatif et ramener le multiple autour de 14 fois en 2026. Compte tenu de la capacité du groupe à bien gérer ses affaires et à rester profitable dans les périodes difficiles, la décote de 15% sur les fonds propres ne semble pas justifiée. Notons enfin que le dividende ne baissera cette année que de 20% à 8 euros par action (paiement le 2 juillet) si bien que le rendement du titre dépasse 5%.
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