Le dossier manque encore de visibilité. La croissance interne du chiffre d’affaires de 1,8% sur le premier trimestre de l’exercice 2025/2026 s’inscrit dans le bas de la fourchette de l’objectif annuel fixé entre 1,5 et 2,5% et la situation en Amérique du Nord est plus difficile que prévu (-1,5%) en raison de pertes de contrats passées en Éducation et en Entreprises & Administrations, ainsi que d’une base de comparaison élevée en 2024. Les incertitudes sur le rythme de croissance devraient rester fortes sur les prochains trimestre et l’objectif d’une marge d’exploitation légèrement inférieure à 4,7% pour 2026 n’est pas acquis bien qu’il ne soit pas très élevé. La valorisation parait faible (valeur d’entreprise de 6,2 fois l’excédent brut d’exploitation attendu en 2026) notamment par rapport au concurrent Compass (plus de 11 fois) mais le différentiel de croissance et de rentabilité est clairement à l’avantage du britannique. Nous restons neutres sur le dossier en l’absence de catalyseurs.