Nous avons heureusement eu le temps de réaliser un aller retour gagnant sur le dossier en achetant le 23 mars et en vendant le 8 avril avec un gain rapide de 10%. La correction survenue après la révision en baisse des objectifs à moyen terme et assez logique car le groupe n’en est pas à sa première alerte et a montré par le passé certaines difficultés à exécuter ses contrats et à transformer les commandes en cash-flow. Le nouveau directeur général reconnait une montée en cadence plus longue que prévu et des contraintes d’exécution qui l’obligent à ne plus viser qu’une marge opérationnelle de 6,5% à l’horizon 2026/2027 au lieu de 8 à 10% auparavant, avec un cash-flow libre simplement positif (au lieu de 1,5 milliard en cumulé sur les exercices 2024/2025 à 2026/2027). Sur l’exercice clos à fin mars 2026, la marge opérationnelle va déjà baisser pour retomber autour de 6% contre 6,4% un an plus tôt. La seule bonne nouvelle réside dans le carnet de commandes qui atteint un montant record de 100 milliards d’euros sur un marché du ferroviaire porteur. La principale difficulté va donc consister à exécuter au mieux les contrats pour ramener la marge sur une trajectoire ascendante, ce qui va nécessiter des mesures d’adaptation et un plan de transformation. La déception est de taille mais la sanction est à la hauteur et le dossier revient sur des niveaux de valorisation attractifs. Il pourrait rester sous pression à court terme mais un achat peut se justifier dans une optique moyen terme.