L’expert mondial des spécialités électriques et des matériaux avancés a été pénalisé l’an dernier par le ralentissement des marchés du solaire (stocks élevés chez les fabricants de cellules en Chine) et des semi-conducteurs SiC (décalage de la demande du marché des véhicules électriques) qui a effacé la performance des marchés des transports, de l’éolien, de la distribution électrique et des réseaux électriques. D’où un recul de 1,3 point de la marge opérationnelle malgré les hausses de prix de 1,5%. La bonne nouvelle vient du retour à un cash-flow libre positif avec un an d’avance sur le plan, permettant au groupe de conserver une structure financière solide (dette équivalente à 47% des fonds propres) et de maintenir le dividende (rendement à 4%). La société a en revanche déçu en visant pour 2026 Une croissance organique comprise entre +2 % et +6 % et un nouveau repli d’environ 0,5 point de la marge opérationnelle en raison de la poursuite d’un faible niveau d’activité sur le marché du solaire, ainsi que de la hausse de certains coûts matières et des amortissements. Si la visibilité fait encore défaut, la valorisation reste toujours très modérée à à peine 5 fois l’excédent brut d’exploitation l’EBITDA attendu pour 2026. La décote sur les ratios historiques dépasse 30%. Nous conservons un biais plutôt positif même si les catalyseurs peuvent manquer à court terme.