De l’aveu même de Benjamin Smith, le directeur général de la compagnie franco-néerlandaise, l’environnement est devenu plus difficile pour l’aviation avec la hausse du prix du carburant et la pression continue sur les coûts alors que parallèlement, les recettes unitaires ont tendance à stagner. Raison pour laquelle le résultat d’exploitation a plongé de 30% au deuxième trimestre pour retomber à 513 millions d’euros. Outre l’inflation du carburant, des dépenses courantes et des tarifs aéroportuaires, la masse salariale a gonflé en raison des négociations annuelles. Sur l’ensemble du semestre, le résultat d’exploitation redevient positif mais de peu, à hauteur de 24 millions d’euros, soir une chute de 94% sur un an. Même si la contribution du deuxième semestre s’annonce beaucoup plus importante, le groupe prévient que le coût unitaire est encore attendu en hausse de 2% au troisième trimestre et sur l’ensemble de l’année, ce qui pèsera inévitablement sur les résultats. Le consensus table sur un profit de 674 millions, en baisse de 27%, avant un rebond à plus de 1 milliard en 2025 qui devra toutefois être confirmé.

Une dette encore colossale

Sur le papier, Air France-KLM peut sembler très faiblement valorisé à 2 fois les profits attendus l’an prochain, mais il n’en est rien si l’on tient compte du bilan qui fait encore apparaitre un endettement net très excessif de 6,1 milliards d’euros malgré les récentes opérations de restructuration financière, alors que les fonds propres ne sont positifs que de 337 millions grâce à un tour de passe-passe consistant à assimiler les titres subordonnés à durée indéterminée à de l’argent frais alors qu’ils plombent les comptes en frais financiers. Malgré cela, Air France-KLM vient de prendre 19,9% du capital de la compagnie Scandinave SAS pour 144,5 millions d’euros avec l’espoir de monter à terme dans le tour de table. L’opération ne manque pas d’intérêt et va permettre au groupe de se rapprocher de ses concurrents Lufthansa et IAG, avec des synergies à la clé, mais elle ne suffira pas à régler les problèmes récurrents de rentabilité et de génération de cash qui expliquent le parcours désastreux du titre depuis le début de l’année (-40%) sur trois ans (-60%) ou sur dix ans (-80%).

Notre conseil : vendez Air France-KLM avec un objectif de 7 euros. Code Isin : FR001400J770.