Numéro un européen de l’ingénierie et du conseil en technologies, ALTEN a subi le ralentissement de la R&D externalisée, ses grands clients industriels ayant serré leurs budgets d’études. En 2025, le chiffre d’affaires a reculé de 1,1 %, à 4,1 milliards d’euros. La photographie est contrastée: l’automobile (−17 %), l’électronique (−10 %) et les télécoms (−9 %) ont dévissé, l’aéronautique a fléchi (−2,3 %), quand l’énergie (+55 %) et la défense (+13 %) ont joué les amortisseurs. La France, premier marché du groupe, a mieux résisté (+4,3 %).

Surtout, le bénéfice net a été divisé par près de deux, à 107 millions d’euros, contre 186 millions un an plus tôt. Au-delà de l’érosion de 65 points de base de la marge opérationnelle, le résultat a été plombé par des éléments non récurrents et une fiscalité plus lourde, ramenant la marge nette à un point bas de 2,6 %. C’est cette base déprimée qui explique un PER optiquement élevé, supérieur à 23 fois: il ne reflète pas la capacité bénéficiaire réelle du groupe, appelée à se normaliser dès cette année.

Fidèle à sa gestion prudente, ALTEN maintient son dividende à 1,50 euro par action, soit un rendement de 2,1 %. Ce n’est pas un dossier de rendement, mais la distribution est largement couverte: le groupe a généré 319 millions d’euros de trésorerie disponible en 2025 et affiche une trésorerie nette de 390 millions, pour un bilan quasiment sans dette. De quoi financer sa croissance et de rares acquisitions sans recourir à l’endettement.

Un rebond attendu dès 2026

Sur les bénéfices normalisés de 2026, la valorisation change de visage: le titre ne se paie plus qu’environ 11 fois les résultats attendus, et à peine 5,4 fois l’excédent brut d’exploitation. La trésorerie nette représente près d’un sixième de la capitalisation. Le consensus reste massivement à l’achat, avec un objectif moyen de 101 euros, plus de 40 % au-dessus du cours. La direction table sur une reprise plus rapide qu’en 2025, tout en restant prudente: les objectifs annuels ne seront précisés qu’en avril, et les résultats semestriels, le 24 septembre, seront scrutés. L’intelligence artificielle, attendue pour améliorer la productivité de 15 %, est présentée comme un levier plus qu’une menace. Après ce point bas cyclique, le profil de croissance structurel d’ALTEN, externalisation de la R&D, expansion internationale, montée de l’offshore, demeure intact.

Notre conseil: Achetez ALTEN à 68 euros pour viser 90 euros à un horizon de 18 mois.

Codes: FR0000071946 et ATE.