Le premier exploitant européen de maisons de retraite poursuit sa reconstruction. Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires a progressé de 4,9 % en organique, à 1,336 milliard d’euros, porté par un taux d’occupation en hausse à 91,7 % et par des revalorisations tarifaires dans toutes les régions. Sur l’ensemble de 2025, l’activité a atteint 5,31 milliards et l’excédent brut d’exploitation pré-IFRS 16 s’est établi à 594 millions. Le groupe vise une croissance organique d’environ 4 % par an et un excédent brut d’exploitaiton en hausse de 7 % à 9 % jusqu’en 2028.

Surtout, Clariane a renoué avec les bénéfices: le résultat net part du groupe ressort à 2 millions d’euros en 2025, après une perte de 55 millions en 2024 et de 105 millions en 2023. Le redressement est réel mais fragile, loin des 76 millions attendus par le consensus. Les analystes tablent désormais sur un bénéfice de 56 millions cette année, puis 143 millions en 2027, à mesure que les marges se normalisent.

Côté rémunération de l’actionnaire, il faudra patienter. Aucun dividende ne sera versé au titre de 2025, comme lors des deux exercices précédents. Le rendement est donc nul, la totalité des flux étant affectée au désendettement.

Un bilan encore sous tension

C’est là que se joue le dossier. Après une obligation «high yield» de 500 millions à 6,875 % en avril, le groupe a bouclé fin juin une émission hybride de 333 millions au taux de 7,875 %, destinée à rembourser ses ODIRNANE. Ces opérations repoussent le mur de dette de 2026-2028 et confirment un accès normalisé au crédit, salué par des notations B+ (S&P) et B2 (Moody’s). Le plan de renforcement financier de 1,5 milliard, lancé fin 2023, est désormais bouclé. Mais l’endettement reste lourd : la valeur d’entreprise, à 4,9 milliards, pèse plus de trois fois la capitalisation, et le levier Wholeco, à 5,1 fois fin 2025, ne doit revenir vers 4,5 qu’en 2028.

Cette dette explique une valorisation plancher. L’action se paie 4,8 fois l’excédent brut d’exploitaiton, 0,28 fois les ventes et 0,4 fois l’actif net. Le multiple de résultat n’a guère de sens tant que les bénéfices restent minces, mais il tombe vers 10 fois sur les estimations 2028. À 4,11 euros, le titre a bondi de 19 % en trois mois tout en cédant encore près de 20 % sur un an. Le consensus reste à l’achat, objectif moyen 4,95 euros.

Notre conseil: Achetez Clariane autour de 4,10 euros pour viser 4,95 euros à un horizon de 12 mois.

Codes: FR0010386334 et CLARI.