Le troisième trimestre de Pluxee, spécialiste des titres-restaurant et avantages aux salariés, confirme l’entrée en zone de turbulences. Le chiffre d’affaires total recule de 3,3% en organique, à 312 millions d’euros sur le trimestre clos fin mai, ramenant la croissance à +2,7% sur neuf mois (967 millions d’euros). En cause, comme prévu : la réforme brésilienne PAT, qui plafonne à 3,6% les commissions commerçants, et une Europe continentale morose. La dynamique commerciale reste pourtant solide (volume d’affaires +9,4% en organique, dont +8% pour les avantages aux salariés) et les revenus du Float progressent encore (+4,5% sur neuf mois). Surtout, le groupe a confirmé ses objectifs annuels: chiffre d’affaires stable en organique, légère amélioration de la marge d’excédent brut opérationnel récurrent et conversion de trésorerie d’environ 80%. Le titre a bondi de 6% à l’annonce. Le contrecoup brésilien pèsera jusqu’au premier semestre 2026-27, avant un retour à la croissance rentable au second.

La rentabilité, elle, tient bon. Sur l’exercice 2024-25, le résultat net a atteint 197 millions d’euros, soit une marge nette supérieure à 15%, et le résultat net part du Groupe a progressé de 7,8% au premier semestre 2025-26, à 105 millions d’euros (BPA ajusté de 0,78 euro). Côté actionnaire, le dividende versé au titre de 2024-25 s’établit à 0,38 euro par action, soit un rendement de 3,3%, complété par un rachat d’actions de 100 millions d’euros achevé en mai, dont près de 4% du capital annulés. La notation S&P reste solide, à BBB+.

Une valorisation au plancher

C’est là que le dossier devient intéressant. À un peu plus de 8 fois les bénéfices attendus, Pluxee affiche une décote d’environ 30% sur son rival Edenred (6,8 fois les profits 2027 selon Oddo BHF). Mais l’anomalie tient au bilan: avec plus de 1,2 milliard d’euros de trésorerie financière nette, soit environ la moitié de la capitalisation, la valeur d’entreprise ne représente même pas une fois l’excédent brut opérationnel attendu. Autrement dit, le marché valorise l’activité opérationnelle pour presque rien. Le consensus vise d’ailleurs 16,14 euros, près de 40% au-dessus du cours, tout en restant prudemment à conserver. Les risques ne manquent pas — Brésil, requête de l’autorité de concurrence chilienne, Europe — mais le matelas de cash offre une protection rare et des moyens pour acquérir.

Notre conseil: Achetez Pluxee à 12,17 euros pour viser 14,80 euros à un horizon de 18 mois.

Codes: NL0015001W49 et PLX.