La publication du premier trimestre 2026 marque une certaine rupture dans la dynamique d’Hermès. La croissance organique s’est limite à 5,6%, soit le plus faible niveau depuis le deuxième trimestre 2020 (période covid) et moins que les attentes du consensus situées à un peu plus de 7%. La situation au Moyen Orient aurait couté 1,5 point de croissance au groupe, mais elle ne suffit pas à expliquer la déception. Comme ses concurrents, Hermès est à la peine dans la région Asie hors Japon, où les ventes n’ont progressé que de 2,2% à données comparables, même si la dynamique sur la zone Amérique est très soutenue (+17%). La croissance relève par ailleurs surtout de l’activité de maroquinerie alors que les autres divisions ont des performances en demi-teinte. De là à considérer que le modèle qui a fait le succès d’Hermès est remis en cause, il n’y a qu’un pas que certains analystes n’hésitent plus à franchir. Cela se traduit naturellement par un dégonflement de la valorisation, mais la valeur d’entreprise (20 fois l’excédent brut d’exploitation attendu en 2026) est encore deux fois supérieure à celle de LVMH (10 fois), ce qui pourrait maintenir le titre sous pression à court terme, même si le modèle artisanal fortement intégré, le niveau de marges et la trésorerie pléthorique d’Hermès justifient une prime. Nous préconisons d’attendre un repli atour de 1.400 euros pour se positionner.