Nous vous conseillons de conserver, voire de renforcer en cas de poursuite du repli. Le décret publié par le gouvernement brésilien visant à modifier certaines règles de fonctionnement du dispositif des titres-restaurant et des titres-alimentation n’est pas une bonne nouvelle alors que cette activité représente 9,5% du chiffre d’affaires mondial d’Edenred. Il vise notamment à modifier le taux de commission marchands et les délais de remboursement. Edenred étudie des voies de recours contentieuses mais précise que ces évolutions pourraient se traduire par une baisse organique de 8% à 12% de son excédent brut d’exploitation en 2026 alors que le plan Amplify, présenté le 4 novembre dernier prévoyait une croissance de 2% à 4%. Les taux de croissance pour 2027 et 2028 sont maintenus, mais à partir d’une base plus faible. Reste que la faible valorisation du dossier (valeur d’entreprise équivalente à 4 fois l’excédent brut d’exploitation estimé pour 2026) tient largement compte des incertitudes politiques (notamment après la baisse des commissions mise en oeuvre en Italie) et ne reflète pas la forte rentabilité du modèle économique ni la valeur de la plateforme technologique constituée par le groupe. Malgré l’accélération des investissements dans l’IA, la politique de distribution devrait rester généreuse.